【赛迪网讯】3月31日晚，“人形机器人第一股”优必选交出了一份让市场意外的成绩单。

财报显示，公司2025年全年实现营收20.01亿元，同比增长53.3%；净亏损7.90亿元，同比收窄32%；毛利7.54亿元，毛利率升至37.7%。然而，真正引爆资本市场的是一组更激进的数据——全尺寸具身智能人形机器人收入8.21亿元，同比暴增2203.7%，销量达1079台，同比增长 358倍。

次日开盘，优必选股价应声大涨17%，收盘报100港元/股，市值达503.40亿港元。

一边是7.9亿的亏损，一边是17%的涨幅。这看似矛盾的市场反应背后，藏着资本市场对人形机器人赛道的重新定价逻辑。

亏损收窄，毛利跳升

单看净利润，优必选的2025年算不上漂亮。但把账算细一点，情况会清晰很多。

首先，亏损在大幅收窄。2025年净亏损7.90亿元，相比2024年的11.60亿元收窄了31.9%。与此同时，费用率显著优化：销售费用占营收比例从40.1%降至23.5%，管理费用占比从28.3%降至16.8%。亏损仍在，但趋势已经逆转。

更重要的是毛利率。2025年，优必选整体毛利率从28.7%跳升至37.7%，提升了9个百分点。其中，全尺寸人形机器人业务的毛利率达到54.6%。这种高毛利特性在人形机器人赛道并不罕见。宇树科技招股书显示，其2025年1-9月人形机器人产品毛利率也达到62.91%。高毛利意味着，一旦放量，利润弹性巨大。

再看收入结构。2024年，优必选的全尺寸人形机器人收入仅3562万元，占总营收的2.7%。到了2025年，这条业务线收入飙升至8.21亿元，同比增长2203.7%；销量1079台，同比增长35866.7%。它从最小的业务板块一跃成为第一大收入来源，占比41.1%。

按1079台对应8.2亿元计算，全尺寸人形机器人平均售价约76万元/台。相比早期动辄数百万的研发样机，已经进入工业客户可以计算投资回报率的区间。

人形机器人从概念走进工厂

2025年被行业普遍视为人形机器人进入工业制造场景的“元年”。优必选财报印证了这一判断。

最大的叙事变化是，人形机器人终于开始真正“干活”了。优必选Walker系列工业人形机器人已批量进入汽车制造、智慧物流、3C电子制造、半导体制造及航空制造等场景，客户矩阵覆盖德州仪器、空客、比亚迪、富士康等世界500强企业。

这些机器人不是用来表演的。财报显示，它们主要从事搬运、分拣、质检三大核心工位，“解决客户在该类工位人员流失高、管理难度大、工作重复性强等核心问题”。Walker S2具备52个自由度，支持15kg负载稳定搬运，并通过热插拔自主换电系统实现7×24小时连续作业。

IDC报告显示，2025年全球人形机器人出货量接近1.8万台，同比增长508%。优必选是全球唯一实现全尺寸具身智能人形机器人全年交付超千台的企业。公司披露年化产能已超6000台，产能爬坡初具规模。

1079台是真实的交付数字，不是PPT上的预测。当许多竞争对手还在发布演示视频时，优必选已经完成了Walker S2的千台级量产交付，攻克了从技术验证走向规模化的关键瓶颈。

技术研发也在支撑这一进程。2025年优必选研发投入5.07亿元，占营收25.36%，近四年累计研发投入达19亿元。截至2025年底，累计获授权专利2985项，其中发明专利1742项，人形机器人专利数量全球第一。在具身大脑领域，优必选开源自研具身智能大模型Thinker及面向工业场景的Thinker-VLA；第四代、第五代灵巧手实现亚毫米级精细操作。研发投入正在转化为可以商业化的技术资产。

市场在赌什么？

单看2025年财报，不足以解释股价17%的涨幅。真正让市场亢奋的，是管理层对2026年的展望。

财报披露后，优必选在投资者会议上将2026年定位为“大规模商业化”之年，并将Walker S系列人形机器人的出货目标从2000-3000台大幅上调至5000台，产能规划更朝向10000台。公司还提出2026年毛利率目标为43%-45%，并预期可比原定时间表更早实现收支平衡。

这个预期让资本市场迅速重新定价。花旗大幅调高优必选目标价23%至190港元，重申“买入”评级；摩根大通维持“增持”评级，目标价169港元。

从1079台到5000台的出货增长并非轻而易举。产能爬坡、客户验收节奏、供应链稳定性都是需要逐一跨越的障碍。但资本市场赌的不是确定性，而是概率。在特斯拉Optimus预计2026年量产、Figure AI年产能1.2万台的全球竞争格局下，优必选给出了一个与对手同一量级的路线图。

当然，乐观情绪之下，优必选仍面临不少挑战。

首先是盈利时间表。 尽管亏损收窄32%，但7.9亿的净亏损绝对值仍然不小。市场可以容忍战略性亏损，但需要看到清晰的盈利路径。公司尚未给出明确的盈亏平衡时间点，这可能是后续投资者最关心的问题。

其次是客户结构单一。目前优必选的主要收入仍来自工业场景，尤其是汽车制造领域。如果宏观经济波动导致车企资本开支收缩，公司业绩可能承压。如何拓展到医疗、家政、商业服务等更多元场景，是下一步的关键。

最后是竞争加剧。“百亿俱乐部”已经成型，银河通用估值超200亿元，宇树科技估值超120亿元并完成上市辅导，智元机器人估值约150亿元。这些企业都在加速量产和商业化，优必选的领先优势能保持多久，仍需观察。

资本投的不是7.9亿的亏损，而是从1079台到5000台的人形机器人增长曲线。（文/金烨）