【赛迪网讯】8月28日，深圳佑驾创新科技股份有限公司（MINIEYE，港股代码2431.HK）披露2026年中期业绩。在智能驾驶行业从"拼功能"转向"拼量产、拼现金流"的当下，这份中报交出了一组颇有反差的信号：收入同比增长超三成、毛利增速跑赢营收、无人车业务暴涨逾四倍、期内亏损同比收窄；但另一边，研发投入仍在加码、经营现金流出未见拐点、市值较上市初期大幅缩水。

这家2024年底才登陆港交所的"智驾腰部玩家"，正站在一个微妙的十字路口：故事越讲越大（从L2+前装量产一路讲到L4无人车、再到"物理AI"），而财务报表上的亏损与现金消耗，也同步变得越来越大。

基本面：增速换挡，质量确有改善

先看清全貌。佑驾创新2026年上半年实现收入4.50亿元（人民币，下同），同比增长30.1%；毛利8053万元，同比增长55.6%；毛利率由去年同期的15.0%提升至17.9%，提升了2.9个百分点。若把2025全年（7.59亿元，+16.0%）与2026上半年连起来看，公司正从2024—2025年的"温和双位数增长"切换至"三成以上加速增长"的轨道。

回看五年营收曲线，佑驾创新的成长性不容置疑：

真正值得肯定的是毛利率的连续抬升。从2024年的16.0%、2025年的18.6%，到2026上半年的17.9%（较2025H1的15.0%提升近3个点），公司解释为主动优化业务结构、聚焦中高阶智驾与无人车等高附加值赛道、缩减低效能项目，叠加规模效应摊薄研发与供应链边际成本。换句话说，公司正在用"提质"替代"铺量"，方向是对的。

不过需要冷静提醒：18%上下的毛利率，在汽车零部件行业仍属偏低区间。可作对照的是，同为智驾 Tier1 的德赛西威2025年毛利率为19.07%、归母净利润24.5亿元——佑驾创新与"盈利标杆"之间，还隔着一条盈利能力的鸿沟。

业务解构：L2+稳盘，L4引爆，但基座在松动

佑驾创新将业务归为两大板块：智能部件与解决方案（前装量产，基本盘）与无人车与运营服务（L4，第二曲线）。

2026上半年，智能部件与解决方案收入3.82亿元，同比增长30.7%，占总收入84.8%。其中：

智能驾驶方案收入2.57亿元，同比仅增10.9%，占比降至57.0%——基础辅助驾驶明显"减速"；

智能座舱收入同比翻倍（+105.9%），占板块比重升至27.8%，成为前装业务里最亮的那盏灯。

无人车与运营服务收入5300万元，同比暴增423.4%，增速领跑全业务线。公司"小竹"无人物流车已落地济源、深圳等十余城，"小竹T5 Pro"打出"真无图L4"卖点；无人小巴更斩获超1.3亿元、上百台规模的批量订单。从0到1的商业化跨越，确实在发生。

但把镜头拉回2025全年，结构性隐忧已经浮现。在6.49亿元的前装板块收入中，iSafety 基础辅助驾驶方案收入约3.41亿元（占集团44.9%），据财报拆解同比下滑约14%——这恰是公司最大的单一收入来源，增长已显疲态。而高毛利、高成长的智能座舱与 iPilot 中高阶方案合计占比仍不足四成，规模效应尚未形成。

一句话概括当前格局：旧引擎（基础ADAS）在漏油，新引擎（座舱+L4）还没接过主力。

盈利之问：越卖越亏，还是黎明前夜？

这是投资者最关心的问题。佑驾创新至今仍未盈利，且亏损在2025年显著扩大：

2025年，公司年内综合亏损达4.17亿元，同比近乎翻倍；经调整亏损净额率恶化至约-49.6%。亏损扩大的直接推手是研发开支同比激增113%至3.33亿元（研发人员占比约67%），叠加销售开支增长27%、金融资产减值增加三成。三项费用合计远超毛利总额——典型的"烧钱换技术"画像。

好消息是，2026上半年的亏损出现收窄迹象：期内亏损1.60亿元，较去年同期的1.62亿元略降；经营亏损1.55亿元，同比收窄约4.9%；销售费用更是从5340万压降至3370万。考虑到收入增速30%、毛利增速56%，若趋势延续，年内经营亏损率有望继续收敛。

但横向一比，行业的"通病"就清楚了。同为港股智驾标的：

地平线机器人（9660.HK）2025年收入约37.6亿元，净亏损104.7亿元（剔除优先股公允价值变动后仍亏约38亿元），研发开支51.5亿元、占收入137%；

黑芝麻智能（2533.HK）2025年收入8.22亿元，净亏损约14.3亿元，研发开支14.2亿元、占收入172%。

可见，"高研发、深亏损"是整个国产智驾链条的共性，并非佑驾创新独有。区别只在于：佑驾创新的收入体量（2025年7.59亿）仅为地平线的五分之一、黑芝麻的九成左右，却同样要维持数亿元的年研发投入——它的"烧钱续航"压力，反而更尖锐。

现金流警报：达摩克利斯之剑

比利润表更刺眼的是现金流量表。2025年，佑驾创新经营活动所用现金净额高达4.25亿元，较2024年的2.16亿元几乎翻倍；自由现金流约-5.53亿元。截至2025年末，现金及现金等价物由7.94亿元降至约6.87亿元，而借款总额由1.92亿元攀升至3.73亿元，其中短期借款3.01亿元、占比超八成——短期偿债压力骤增，甚至有以非核心专利抵押获取贷款的案例。

为缓解资金压力，公司上市不满一年便两度折价配售"补血"：2025年7月以每股23.26港元募资约1.6亿港元，11月再以每股14.88港元募资约2.1亿港元，第二次价格较首次大幅下探且上市后破发。频繁折价融资，被市场解读为现金流再度紧张的强烈信号，也直接拖累了投资者信心——其市值一度跌破40亿港元。

更关键的是资本开支：2025年购建长期资产支出由7100万元猛增至1.49亿元，主要用于生产基地与厂房。这意味着，为支撑L4无人车这一重资产新业务，佑驾创新未来仍需持续大额资本投入。在经营现金流转正之前，"融资—烧钱—再融资"的循环能否维系，是悬在头顶最大的问号。

行业坐标：腰部玩家的夹缝求生

把佑驾创新放进产业地图，它的困境本质上是"腰部供应商"的共性困境。

需求侧，政策正送来顺风：AEBS（自动紧急制动）将自2026年起在营运货车/客车强制标配、2028年覆盖全部乘用车；DMS（驾驶员监测）强制国标预计2027年执行；L3/L4安全底线标准亦在征求意见。2025年国内乘用车L2及以上渗透率约64.9%、DMS装配率仅24.6%——空白市场足够大，这是佑驾创新的β机会。

但供给侧，夹击空前激烈：

上游，华为、理想、小鹏、蔚来等强化智驾全栈自研，对第三方方案商需求趋于收敛；

同行，Momenta 已绑定多家主流主机厂占据先发优势；

芯片层，地平线、黑芝麻以"算法+芯片"平台化打法碾压纯方案商；

无人车赛道，文远知行、蘑菇车联等已在robotaxi/无人小巴广泛部署，佑驾创新商业化起步偏晚。

佑驾创新讲的核心故事是"L2+技术同源复用至L4"——用前装量产的算法、数据、工程能力反哺无人车，避免重复造轮子。这个逻辑自洽，也是它区别于纯L4公司的差异化壁垒。但现实是，L4业务的巨大初期投入已率先变成报表上的亏损包袱，而"技术协同"的财务回报，尚需规模化订单兑现。

估值与展望：物理AI叙事能否落地

董事长刘国清在年报致辞中把2026年定义为"L4从验证走向规模化爆发的关键一年"，并提出"物理AI"新叙事——将L4能力向机器人、智能终端外溢。2026上半年公司联合成立"曜行动力"，推出"无人车+机器人"末端配送闭环，研发投入同比再增33%至1.27亿元，显见押注之重。

资本市场会买账吗？截至中报，佑驾创新仍是一家年收入不足10亿、年亏数亿、现金消耗显著、短期借款高企的成长型公司。它的价值不在当下利润，而在三张"期权"：

中高阶智驾放量——某头部自主品牌超13亿元全生命周期定点、某车企龙头平台型项目，若车型销量兑现，将带来2—3年确定性收入；

L4无人车规模化——小竹T5 Pro下半年密集交付、无人小巴超1.3亿订单，是第二曲线能否成立的试金石；

出海与政策红利——12个出海定点、与采埃孚/印度Sterling合作、沙特千台部署计划，打开增量空间。

结束语：故事很性感，账本很诚实

佑驾创新的最新财报，是一份"希望与风险同样醒目"的答卷。营收加速、毛利改善、无人车爆发、亏损收窄，都指向基本面的边际好转；但基础ADAS基座松动、研发与资本开支高企、经营现金流长期为负、频繁折价融资，又提醒我们：这是一场尚看不到终点的烧钱马拉松。

对投资者而言，关键观察窗口就在未来12—18个月：L4无人车能否从"合作规模超6000台"的意向，变成真正产生规模收入与正毛利的运营网络；中高阶定点能否如期量产上量；以及最致命的——经营现金流转正的时点。

在此之前，佑驾创新的"L2+L4"故事仍然性感，但支撑故事的，是一份需要持续输血、且越来越诚实的账本。（文/孙姗姗）

（数据来源：佑驾创新2025年度报告、2026年中期业绩公告（港交所披露易）、腾讯财经/新浪财经/南方+等公开报道，及地平线、黑芝麻智能、德赛西威公开财报。本文为基于公开信息的独立分析评论，不构成任何投资建议。）