【赛迪网讯】8月9日，摩尔线程交出了上市之后的首份半年报。17.36亿元营收，147.42%的同比增长，半年时间超过了2025年全年15.06亿元的收入规模。毛利总额9.89亿元，同比增长103.78%。归母净利润亏损从上年同期的2.71亿元收窄至1156万元，收窄幅度高达95.73%。

距离全面盈亏平衡，只差“一口气”。

但硬币的另一面同样不容忽视。扣非净利润仍亏损1.51亿元，经营活动现金流净流出21.69亿元，存货飙升至35.5亿元创四年新高。发布财报的同一天，摩尔线程宣布筹划H股上市，距科创板上市仅约8个月。

营收暴增、亏损收窄、存货激增、再谋融资，这份半年报的每一个数字都在讲述同一个故事。国产GPU的商业化，正在从“烧钱换市场”进入“规模换利润”的关键转折期。

17.36亿的含金量：谁在为摩尔线程买单

17.36亿元这个数字，放在整个半导体行业或许不算惊人，但对一家国产GPU企业而言，意义不同。

2025年全年，摩尔线程的营收是15.06亿元。2026年上半年用6个月走完了去年12个月的路，增速还在加快——一季度营收7.38亿元，二季度9.99亿元，环比增长35.4%。如果下半年的增速能延续，全年营收突破40亿元并非不可能。

钱从哪里来？

摩尔线程在财报中给出了明确答案：人工智能产业的蓬勃发展及市场对全功能GPU的强劲需求，叠加夸娥智算集群商业化加速。

翻译成大白话：大模型公司、互联网厂商、政企客户，都在买它的GPU和智算集群。

旗舰产品MTT S5000（基于第四代“平湖”架构）已经实现持续规模化量产，单卡AI算力（稠密）达1000 TFLOPS，配备80GB显存，完整支持从FP8到FP64的全精度计算。这款产品首批通过国家《安全可靠测评》，在北京、无锡、杭州等多地智算中心完成落地部署。

更具说服力的是实战成果。基于夸娥智算集群，摩尔线程成功从零起步完整训练出语料超25万亿Token的MoE-236B基础大模型，还实现了全球首个5D世界模型“北大EvoPhys-World”的全栈原生训练。“国芯训国模”从口号变成了可验证的事实。

在边缘端，摩尔线程上半年推出了基于“长江”SoC的智能终端产品MTT AICUBE，同步上架京东平台。从云端智算卡到边缘AI模组，再到终端设备，覆盖“云—边—端”全场景的产品矩阵正在成型。

开发者生态也在同步扩张。MUSA软件栈开发者数量超过80万人。MUSA已正式纳入SGLang硬件适配核心阵列，成为vLLM官方后端。对一家GPU公司来说，生态的厚度决定了天花板的高度。

亏损收窄95%，但盈利还需“挤水分”

营收高速增长的另一面，是利润端的复杂图景。

归母净利润亏损1156万元，同比收窄95.73%。单看这个数字，盈利似乎近在咫尺。但拆开细看，情况要复杂得多。

上半年非经常性损益合计约1.39亿元，其中政府补助8823万元，金融资产公允价值变动及处置损益5952万元。剔除这些“一次性”因素，扣非净利润亏损1.51亿元。再剔除股份支付的影响，上半年净利润为8353万元，倒是实现了扭亏。

三个口径，三个结论。归母净利润离盈利一步之遥，扣非净利润还有1.5亿的缺口，剔除股份支付后又已经盈利。资本市场看哪个？大概率是扣非。

更值得关注的是季度间的波动。二季度归母净利润亏损约4092万元，而一季度为盈利2936万元，环比由盈转亏。扣非净利润二季度亏损9654万元，较一季度亏损5428万元环比扩大。盈利的稳定性仍需验证。

亏损的根源并不复杂。营业成本同比增长245.22%至7.48亿元，增速高出营收增速近100个百分点，主要系半导体行业原材料价格上涨。研发费用7.69亿元，同比增长38.16%，占营收的44.3%。销售费用1.58亿元，同比增长121.15%，团队和客户服务投入在扩大。

这些钱不得不花。原材料涨价是整个行业的问题，研发投入是GPU公司的生存底线，销售费用扩张是为了拿下更多客户。问题在于，当营收增速放缓时，这些刚性支出能否同步压缩。

现金流的压力同样不容忽视。经营活动现金流净流出21.69亿元，上年同期为流出11.64亿元。货币资金从上年末的91.75亿元降至64.92亿元。长期借款飙升至28.25亿元，较上年末增长90.11%。烧钱的速度在加快。

存货是最引人关注的一项。截至6月30日，存货账面价值35.5亿元，较2025年末的13.32亿元增长166.5%。公司解释称是为应对市场需求增长及保障供应链稳定主动增加备货。三季度是半导体行业传统旺季，这些存货能否顺利消化，将是下半年最大的看点。

A+H布局与国产GPU的集体兑现

发布半年报的同一天，摩尔线程宣布筹划发行H股并在港交所主板上市。此时距离其科创板上市仅过去约8个月。

摩尔线程并非孤例。沐曦股份同样在近期宣布了H股发行筹备。壁仞科技、天数智芯扎堆港股挂牌，短短一个多月，四家企业合计募资超百亿港元。国产GPU企业正在集体走向“A+H”双平台融资。

这背后是一个清晰的产业逻辑：AI算力需求仍在爆发，但竞争也在加剧。根据弗若斯特沙利文预测，中国AI芯片市场规模将由2024年的1425亿元增至2029年的1.3万亿元。市场足够大，但抢蛋糕的人也足够多。华为昇腾、寒武纪、海光信息、沐曦、壁仞、昆仑芯，每一家都在加速跑马圈地。

寒武纪上半年营收59.96亿元，同比增长108.13%，归母净利润23.11亿元。海光信息预计上半年净利润17亿至18.3亿元。与这些竞争对手相比，摩尔线程的体量仍有差距，但增速更快，亏损收窄的斜率也更陡。

摩尔线程的优势在于“全功能GPU”的定位，既做AI计算，也做图形渲染和视频编解码。这种横向覆盖能力在国产GPU厂商中并不多见。再加上MUSA生态的持续扩张和“云—边—端”全场景布局，它在国产替代的叙事中占据了一个独特的位置。

但挑战同样明确。被列入美国“实体清单”后，供应链受到一定限制。原材料价格上涨持续挤压毛利空间。存货高企带来的跌价风险不容忽视，上半年已计提存货跌价准备约3905万元。在英伟达仍占据国内AI芯片市场约45%份额的背景下，国产替代的道路远未到终点。

17.36亿元营收、1156万元亏损、35.5亿元存货、再启H股融资。这份半年报勾勒出的，是一家正处于“烧钱扩张”与“规模盈利”交汇点的国产GPU公司。距离全面盈利只差一步，但这一步的跨越，取决于下半年的存货消化速度、客户拓展节奏，以及整个AI算力市场的景气度能否持续。

国产GPU的商业化兑现期已经到来。谁能在烧钱与盈利之间找到平衡，谁就能在这场长跑中留到最后。（文/金烨）