【赛迪网讯】2026年6月，地球资本市场正屏息等待一个数字：1.75万亿美元。

这不是一个国家的GDP，不是某个央行的资产负债表——这是SpaceX给自己IPO的估值定价。每股135美元，募资750亿美元，纳斯达克史上最大规模。如果再算上112亿美元的绿鞋期权，这将是沙特阿美2019年上市以来，全球资本市场从未见过的巨兽。

但招股书亮了底牌的这一刻，远不是普通投资者想象中那个"马斯克造火箭、放卫星、顺便印钱"的故事。

一个被"利润80亿"误导的世界

今年1月，路透社从知情人士口中套出了一个数据：SpaceX 2025年实现利润约80亿美元。消息一出，全球投资人振奋——一家没有上市的公司，闷声发财到这个级别，上市还得了？

于是，后面的一切都有了逻辑：估值从8000亿一路飙到1.25万亿，再跳到1.75万亿。

但招股书写的是另一回事。

2026年5月21日，SpaceX向SEC公开的S-1文件揭开了真相：2025年全年，SpaceX合并营收186.74亿美元，同比增长33%，但全年净亏损49.37亿美元——一个由盈转亏的急转弯。2024年，它还赚了7.91亿美元。

"80亿利润"和"49亿亏损"如何共存？答案是口径游戏。80亿是调整后EBITDA，而非净利润。而亏损的根源，就在2026年2月2日做出的一项关键决策——马斯克将自己旗下的AI公司xAI，以2500亿美元的估值塞进了SpaceX。

那个被市场津津乐道的"利润80亿"瞬间变成"亏损49亿"。没有欺骗，只有一个经典的马斯克式叙事折叠：先说好的，再说真的。

三驾马车，只有一匹在跑

收购xAI后，SpaceX的业务版图正式变为三块：星链连接、火箭发射、AI。

如果用一句话来形容——星链在赚钱，火箭在亏钱，AI在烧钱。

招股书数据拆开来看，清晰得令人不安：

星链（连接业务）——2025年全年营收约114亿美元，同比增长50%。根据第三方监测数据，截至2026年5月，星链全球活跃用户已突破1286万，6月5日SpaceX官宣突破1200万。从2025年初的500万到如今的1200万+，不到一年半翻了一倍多。住宅用户月均ARPU约95美元，政府/军事合同潜在订单130亿美元。这是SpaceX唯一实现正向盈利的板块。

火箭发射（太空业务）——2025年全年营收40.86亿美元，营业亏损6.57亿美元。这个数字令人意外：市场份额超过60%的全球商业发射龙头，居然亏钱。更讽刺的是，2026年第一季度，发射业务营收仅6.19亿美元，但运营亏损却扩大到6.62亿美元——卖一枚亏一枚。

AI业务（SpaceX AI）——2026年2月正式并表后，仅两个月（3-4月），营收8.18亿美元，但营业亏损就高达24.69亿美元。第一季度AI相关资本支出77.2亿美元——超过了整个公司同期的调整后EBITDA（11.27亿美元）。简单说：SpaceX一个季度在AI上花的钱，是自己现金流的7倍。

三匹马拉一辆车，只有一匹在跑，另外两匹在吃草。而且吃得还不少。

星链：神话还是泡沫？

必须承认，星链的增长曲线令人目眩。

400万到1200万，13个月翻三倍。全球在轨卫星中约三分之二来自星链。

但这个模式并非没有边界。住宅用户ARPU约95美元/月，对发展中国家而言价格不菲。随着用户基数向非洲、东南亚等市场倾斜，ARPU下行几乎是必然。亚马逊Kuiper的追赶已经开始——虽然落后数年，但贝佐斯的决心和钱包都不容小觑。

星链真正的天花板，可能不在技术，而在地球的商业规律。

投行们的"2040年预言"

SpaceX IPO的承销阵容是史诗级的——高盛、摩根士丹利、美国银行、花旗、摩根大通，华尔街五大金刚齐聚。费率被压到不足0.75%，但即便这样，承销收入仍约5亿美元——量变引起质变的典型案例。

但承销商的数字拼图正在变得离谱。摩根士丹利预测，SpaceX 2040年营收可达3.4万亿美元。

算笔账：2025年营收187亿美元，2040年3.4万亿美元，15年年均增速需要达到41.5%。这意味着到2033年前后，SpaceX的营收就要超过今天的苹果（约4000亿美元），到2038年超过沙特阿美（约7000亿美元），到2040年逼近全球前五大经济体的GDP。

这不是预测，这是科幻小说。

华尔街的逻辑链条是这样的：星链覆盖全球30亿互联网未接入人口 → 每个用户年费1000美元 → 3万亿美元 → 再加上发射、国防、AI的想象空间 → 凑个3.4万亿。

但现实是，地球上还有20亿人买不起100美元的手机，遑论1000美元一年的星联网费。这个逻辑链的每一环，都只有概率，没有确定性。

马斯克的控制权游戏

招股书中有一组数字值得单独标记：马斯克持有SpaceX 12.3%的A类股，以及93.6%的B类股。

B类股即为超级投票权股份。这意味着，马斯克在公司重大决策上拥有绝对控制权。普通股东来投资，更像是买了一张没有投票权的"旁观票"。

这本身不是问题——Google、Meta的创始人也保留了超级投票权。但当投资者面对的是马斯克这样一个——同时经营SpaceX、Tesla、X、Neuralink、The Boring Company——精力极度分散的CEO时，这层结构就值得掂量了。

更微妙的是，xAI收购本身就是一笔"左手倒右手"的交易。xAI是马斯克全资控制的企业，2026年1月刚以2300亿美元估值完成E轮融资，2月便以2500亿美元卖给SpaceX。估值上升了，但交易双方都是同一个人。这个价，到底是真的市场价，还是马斯克给自己的公司定的内部价？

关联交易，永远需要额外的审视。

IPO天价估值：买的是什么？

让我把数据摊在桌面上：

1.75万亿美元估值 ≈ 94倍市销率。作为对比：苹果约8倍，亚马逊约3.5倍，英伟达约25倍。

1.75万亿 ÷ 2025年186亿营收 = 它需要维持当前增速，大约8-10年才能把PS倍数降到科技公司正常水平。

1.75万亿 ÷ 2024年7.91亿净利润 = 约2214倍市盈率。如果2025年亏损呢？这个指标直接没法算。

每一个估值倍数都在说同一件事：SpaceX的IPO不是对现有业务定价，而是对马斯克的愿景投票。

支持者会说：星链仍然处于早期高速增长阶段（增速50%），手机直连卫星刚刚组网成功，V3卫星带宽提升10倍，太空算力概念充满想象力。而且SpaceX拥有全球航天领域最强的执行力——星舰V3已首飞，可重复使用技术遥遥领先。

反对者会说：94倍P/S在任何历史时期都是一个危险的起点。过去五年七成大型IPO跑输大盘。利率仍在高位——美联储加息概率逼近70%，高估值、高负债依赖的成长股在这种环境下往往是第一个被砍的仓。

【结语】信仰的代价

SpaceX的IPO，是全球资本市场对"信心"这个词最极致的压力测试。

你能想象一家年营收不到200亿美元、年亏损近50亿美元的公司，被定价在1.75万亿美元吗？如果不能，那就离远点。如果能，那你需要接受一个事实：这不是在买一家公司，而是在买一个关于太空、AI和人类未来的宏大叙事。

马斯克一直很擅长讲故事。从PayPal到Tesla，从SolarCity到SpaceX，他总能把最疯狂的愿景变成最值钱的股票。但这一次的故事不一样——它需要的不是一两个产品周期的验证，而是15年不间断的完美执行。

星链在赚钱，但不够支撑全部野心。火箭在亏钱，因为要砸钱造星舰。AI在疯狂烧钱，因为要建太空数据中心。这三个业务的逻辑闭环是这样：星链的盈利 → 投去造更大的火箭 → 把AI算力搬上太空 → 用太空算力的反哺成本更低的卫星和火箭 → 再扩大星链。

这个循环的起点是星链，终点是太空，中间全是钱。

1.75万亿，买的就是这个循环能转起来。

至于它到底能转多久——上市之后，让市场来回答。（文/孙姗姗）